数据中心证券之星-提炼精华 解开财富密码不朽情缘游戏投资评级 - 股票数据 -
其一△■●▪=，盈利短暂承压★=▽◇=，Q1~Q4公司分别实现营收1■○▲.67/5◇☆.77/2•=.93/2☆◁◆◇▪▲.81/亿元▽▼•◆◆•，单24Q4收入2●▼▪▽.81亿元（同比+34△▽.0%）□△○•■。
公司成立于2006年◆▷•，同比增长39-△.64%△☆。我们判断主要得益于线上抖音渠道和非平台经销渠道收入的增加◁○；精油系列收入0★△△■★●.11亿元（同比-6△-▽.2%）◁-▼○△。婴童护理贡献收入同比提升…◇▼◇◁！
润本股份(603193) 事项□▪◇•◆： 公司2024年实现营收13-▼●◆▽□.18亿元(+27•◇◇□•.61%)•◇▼，归母净利润同比增长32▽…◆◇.8%至3亿元-▽…-▼◆。每10股派发现金红利2☆★•▪▲▽.3元（含税）○★，结合中期分红=★▲■=□，年度合计现金分红金额为1△★●….66亿元△◇◇□◁，占当期利润的55☆●•=.26%□-◆。2024年公司毛利率为58□-….17%(+1□▲.83pct)☆○，净利率为22☆▪.77%(+0■★•.89pct)▷□•■△，销售费用同比（下同）+41◆◆-●▲▷.25%至3◁•◁★◇□.8亿元（线上直销和非平台经销渠道收入增长）○▪，销售费用率28•▽□-★.8%■◁○☆=，+2▼•□-■.78pct▪●▷▽☆。2024年第四季度营收同比增长34▪☆▲▽.01%至2▷▲.81亿元▼◇=○●○，归母净利润同比下滑13▷○■☆.28%至0■★◇△--.39亿元•-◇◁▽。单季度毛利率+0-○•.31pct至57□◁●.57%★◆，净利率-7◇○=.63pct至13…△•▷△★.99%▷▼■□•。 2025Q1公司营收2-▼▲.4亿元-▽，同比增长44%△◆•-，归母净利润同比增长24…●◆…●▽.6%至0…◇•◆.44亿元▪-。 平安观点•=…： 2024年公司驱蚊业务收入增长35▲□.39%至4◁◆▪.39亿元•▽●，毛利率提升3◇…-★■.87pct▪▲◇；婴童护理系列收入6△○○◁.90亿元（同比+32…○.42%）•▷○，毛利率+1○△☆▪.52pct•☆，婴童和驱蚊系列是业务增长基石□◇○◁…•。精油产品收入同比+7●◆.88%至1○△-☆◁◁.58亿元■□■◁-▼。2024年公司驱蚊收入增长一方面是公司产品升级□▪，推出定时加热器（用于电热蚊香液）及驱蚊喷雾新品•★•□，此外我们预计户外活动增多也带动驱蚊市场增长•▼…•○，公司也有所受益=☆=●•，2024年驱蚊系列产品销量增长25▪◁•=.89%▷▪；同时▲-•，产品升级和喷雾新品也带动价格有所提升◁☆•○▪，共同驱动收入增长▪▲…。婴童护肤系列中公司推出防晒乳和蛋黄油系列☆-●★■○，进一步丰富产品线☆=…◁▷，同时主推规格提升◁•□▼▪，带动件单价同比增长明显▷▪，2024全年公司婴童护肤系列销量增长6▪•==▷▲.7%□■，收入增长32◁☆.42%★◆▲…，婴童系列收入占比超过一半-◁○=。公司持续推新以及灵活打法应对细分赛道需求变化-◇▲▼-◁，2024年推出90多款新品▷○●■。渠道方面•▽，2024年公司线%）•★，其中线上直销渠道实现营业收入7☆▪….74亿元▽•□，同比增长24○…□▪◇.84%▼■□，线上经销也实现均衡增长（同比+23☆-■•◆◇.38%）达到1□▼.65亿元（线pct……□○☆，预计主要是产品升级及迭代）■=▼▪，非平台经销商贡献收入3-★=●☆=.47亿元（同比增长39•▼.64%）□◆◆，实现可观开拓和增长▼…◇▽，毛利率为48▷■●□◇•.89%▲◆▲○，考虑经销渠道并无 太多投放费用▪★▲•，预计净利率有不错水平●■★。非平台经销业务增长带动华东◇△★▪□、华南▽■▷□■▼、西南☆◆★■▼◇、华中等地增长…▽▼，近年来线下传统零售转型☆★★，自建供应链□▼▪•，我们判断线下传统零售未来也将继续带来增量▲▼▷◁▽▪。 投资建议●▽•◁：公司以持续快速推新和灵活打法应对细分赛道变化和行业竞争□•▽•◇•，同时持续夯实研发和供应链能力…●•▷▪◁，2025Q1公司收入继续高速增长●▽▽，次新产品和新品开始产生更多贡献◁•，我们维持原预测■★▽，预计公司2025-2026年归母净利润分别为3▼●•.9和4•▷▽☆○.8亿元▪◆，并新增2027年归母净利润预测为6★◇▼.01▽■▽▪○，对应当前市值（对应2025-4-24市值）分别约36☆△△.2•••、29…▷-.4○◇◇、23…◁■▼.5倍PE★•●■☆。综合考虑公司三块业务成长性☆…，结合当前可比公司估值水平（约在20-40倍PE区间）□●，维持=◇●“推荐◁○○•”评级☆=▼•…•。 风险提示◆▼▼◁◇☆。1）宏观经济对包括婴童护理◆▷☆•、驱蚊及精油领域在内的可选消费有一定影响■△●●▪▽，若经济环境波动则影响消费意愿●□=▼，进而进一步对公司业绩造成影响•■…▽◁。2）婴童市场收缩◆■，市场竞争激烈…☆▪▷●△：近年来新生儿数量下降◆●★，婴童市场存量细分领域可能面临收缩风险=▽▲，市场竞争程度或将继续提升◆▪-●；3）新产品研发和推广不及预期▷▲、新渠道拓展不力等■▷▽：目前的婴童市场环境下▪◆◆，新品类▼■、新产品等拓张能力奠定成长基础•-◁=□，且国内渠道更迭相对较快▲△▷，公司新产品研发及推广可能不达预期◁□，或者新渠道拓展不力☆•…○。
同比-2◆△□▽•.9pct□◇••○，核心驱蚊/婴童护理仍保持稳健增长△●☆▽；驱蚊产品均价同比+2-☆.2%◇□。防晒啫喱2月推出▽…△☆，积极打造全渠道销售网络…□，此外●★◆，精油系列实现收入1○▼☆.58亿元○△，25Q1归母净利率18●△■■=▼.4%○◁-■，同比提升2▲★•◁.78pct•◇-▪▲。
预计公司将继续受益于市场需求增长及渠道优化▪■▪◇，进一步丰富产品矩阵=○▲。线年新增胖东来★◁、永辉…■•▲◁、美宜佳■▪◆■•。电商平台收入持续增长-■◇◇-=，并进驻山姆渠道▽◁；青少年系列值得期待★◆=▪▷△。此外•◆▪▼，风险因素=□▲■▼：下游需求不及预期风险●★◁，渠道端▪△=-△。
2025Q2婴童护理/驱蚊/精油业务售价分别+6◆▷◆•.9%/-0=□-☆•.8%/-11△□▪•□▼.4%◁□▼……，公司整体费用率为31◆•■.58%/同比+1=•….35pct☆▪••…▼，已在国内外市场建立了广泛的销售网络○●。
风险提示…▲：政策变动风险■▪▼=、行业竞争加剧的风险◇△▪…☆▪、原材料价格波动风险=…△◇、新品推广不及预期风险◁▪▼▲。全渠道收入高增▽◁★，均价10▪△◇△.19元（同比+6◇….93%）▪▷◇●◆；截至25Q1末-•△●•，点评△△●▪★△： 24年营收净利稳步增长○●▪□▼▪，yoy+27□☆.6%…▽？
护理类产品线拓展到青少年•●…▷□，预计2025-2027年公司归母净利润分别为3=▲▽.72/4★●▷•◆.81/6◆•□◆○.15亿元▼★-▷◁▼，同比+67△…•▪○.93%/+46★○▼…◁■.99%/+31•◇○.98%/-13■▲●★◆▲.28%■▲★●，同比提升1▷◆.82pct●○★…，同时☆◁▲？
盈利能力优化●-，剔除政府补贴+利息收入基数影响●-●▼▷▲，同比增长32▷□-.8%▲☆，维持▷□“买入…•◇☆•★”评级-▪●-。均价7••☆-.00元（同比-11▲△□□★▽.39%）•▪•；主要系新品儿童防晒啫喱…◆▷▽、儿童指缘精华乳•◁▽◇◆□、蛋黄油特护精华霜•☆、蛋黄油特护精华棒产品单价较高○•▽？
润本股份(603193) 投资要点◁-◇•： 广东佛山基孔肯雅热本地疫情或带动驱蚊品类销售…▪。自7月8日▷•--◇●，广东佛山基孔肯雅热本地疫情以来已确诊病例2158例▽◇。基孔肯雅热是由基孔肯雅病毒引起的急性蚊媒传染病•■，主要流行于东南亚★◆☆□、南亚和非洲地区▷◇◆-▪=，通过伊蚊（埃及伊蚊和白纹伊蚊）叮咬传播■☆★=▲-，人群普遍易感•△-□-△。阻断基孔肯雅热疾病传播的核心手段为预防蚊子叮咬△…◇◇▼，日常生活从-◆-▪…△“防蚊□☆”和☆•□◆▪“灭蚊▼▽□◇…”两方面入手▼◁▷△◆•，随着防蚊需求释放叠加后续天气转热••☆◆★，或将贡献公司驱蚊类产品营收增长◇▪。 24年公司升级推新90余款产品■△▽=-•，满足消费者差异化需求•=▼★◇。分品类来看■●▽，24年驱蚊系列/婴童系列/精油系列分别贡献营收4▼☆▪△=.4/6◇★=.9/1◇▲.6亿元-▷-△●，同比+35•△••▷□.4%/+32▪☆▪.4%/7△▲.9%◁☆•△△，对应毛利率分别为54●●●••▪.2%/59●●▼○=.8%/63•=◁.4%◇▲，分别同比+3◇●▽-.9/1★…▼.5/0■△□●△.7pct●◇…▲▲。公司紧密跟踪细分市场需求◁□▽☆■▪，持续开发满足消费者痛点产品☆▲▪△。24年公司升级或新推出90余款单品•▷☆■-，其中部分新产品包括儿童防晒乳▪◁▪★■、蛋黄油特护精华棒●△、蛋黄油特护精华霜•▲▼△…、蛋黄油特护身体棒•▪▷◇…★、蛋黄油特护润肤乳□•…◇■、天然淡彩润唇膏◆▪◁◇、儿童指缘精华乳等新产品=●•，进一步丰富产品矩阵□▪△▷○，打开业绩增长空间★▽◆•。 盈利预测与评级◇◇：我们预计公司2025-2027年实现归母净利润3▼■△•☆.9/4▲▷▪.9/6•▲☆□.1亿元…▷★▷●，同比增速分别为29%/26%/24%▽◆-■▼，当前股价对应的PE分别为31/24/20倍•☆-▼◆▽。我们看好公司深耕细分赛道十余年▲○…=★，成功打造优质的国货品牌形象•●，凭借=◆▼“大品牌▽◇、小品类●-▽”的经营战略及极致性价比在细分赛道中竞争优势显著•◆，未来通过持续精细化拓宽品牌矩阵■◁☆▽◆，公司有望维持高速增长☆…▷▽◆，维持▷◇★•“买入…●★□▷”评级=☆。 风险提示▼◁◇■▼：行业竞争加剧风险■▷…；品牌声誉受损风险•◁▲=□；新品孵化风险☆△●…▷☆。
进一步扩大影响力■★▷◇○。新增27年归母净利润预测6★▲▲◁△.1亿元▪○-▼，目前行业仍处扩张阶段■-☆•！
预计公司2025-2027年归母净利润为3◇•▪.32/4◇☆△★…■.24/5=☆…▽★◆.34亿元（原值3-◆◁.91/4◆•△.99/6●○▪.24亿元）★=▼-○，毛利率增加3◇□▼▪■.9pct◆◁☆★○☆。=▷▷◆◇▪“润本婴儿全身润肤乳○▪•”●…=□▪、…•-○“润本足跟皴裂凝露▼◁◆…▽■”获得2024年度粤妆甄品▪◁●•。②线下渠道□▼▪：非平台经销收入为3☆☆.47亿元/同比+39△★□▽•■.64%▲★-，销售/管理/研发费用率分别为31▪-▽◆▼-.5%/3◇◆•☆.7%/3○◇▼▷.2%（同比+1□▲●.3/-0▼◁△●○.6/-0▲▷◁.9pct）△△•…。尤其是毛利率相对较高的婴童护理系列产品占比提升及新品带动○★▪△■■。且公司旺季倾斜资源至核心品类▲…□◇。
新推出儿童防晒乳△…◁、蛋黄油特护精华棒-▽▷、蛋黄油特护精华霜▽★◆□、蛋黄油特护身体棒▪…、 蛋黄油特护润肤乳…●…-◆、天然淡彩润唇膏◇☆◆○▷、儿童指缘精华乳等新产品●□，同时公司推新顺利■•…=◆，②费率方面○■▷▷▷◆，防晒系列加快布局☆△▲◁…，下同）=-●△=、归母净利润1=▼●.88亿元（+4▲■=▲▽.2%）◇○□…。
毛利率54◇▲□.2%（同比+3▼-□●.9pct）-○•▽◆★；此外◁-，单Q2公司实现收入6□▷-●.55亿元（+13★◆■☆•.5%）■◁○▲…▷，青少年控油洗发水◆=▽◁、祛痘沐浴露等▼▼★◇•。同比分别+38▼△.7%/+13=△◇.4%/-14○☆.6%▲◁▲○•■，达45▷■.3%★▷◇•？
产品线逐步丰富★●•▼。致力于成为全球领先的生活护理和个人护理品牌▪★，营运能力优异◇…•-。婴童系列◁○=◇○=：25Q2收入实现2▲▪▷△▽○.26亿元（同比+22●△☆◇…▲.89%）•●▼，24年公司整体毛利率为58◁•◆◇.17%/同比+1□■.82pct◆△▪。
同比+5●▪◇●=.3pct□★◆•••，同比增长44▼▷……◁▼.00%△★▽◁★，实现归母净利润0▲▼□•=.44亿元▪★□…□，实际经营净利率稳健◆□△•◁。
24年公司电蚊香液◁▽○、驱蚊液★…▪-•、叮叮舒缓棒•◆☆★●、蛋黄油面霜等多款大单品持续领跑细分赛道▽◆，毛利率提升至59☆☆▲-.81%◁■○▪▲。同比+0△■.9pct●▽，点评■▲…•：公司Q2收入略受非核心产品精油拖累□▲=•，25Q1实际经营净利润增速更快-▲。线上保持天猫□•、京东=●■•▼□、抖音等电商平台的市场占有率★…▼•◆；公司凭借强大的产品研发▼-▪▼-★、供应链管理和品牌推广能力▼•□，风险提示■▷△★☆…：下游需求不及预期风险…•▷，青少年○▲•：公司针对青少年需求•□…▪■★。
聚焦细分市场需求推出了90余款新产品◆-○◇▲△，对应EPS为0◆▷◆•☆.82/1…△◁=□◇.05/1■•○●◇.32元▼▲▷，占比分别为52%/33%/13%■▼▷。
主要由于婴童护理系列产品业务（59□□☆▷◆.81%/同比+1■•….52pct）▲◇●◆★、驱蚊系列产品业务（54=○.18%/同比+3□●■=▷.87pct）毛利率上升所致☆★▼▲。产品结构升级推动毛利率=…•☆、净利率处于上升通道-=◁▼•。规模优势持续巩固◇◆。
扣非归母净利润1○◁••-.38亿元（-3▪▲….9%）••-…◇•。归母净利润4419■▪.7万元◆◁▽★△▪，驱蚊系列收入0▪▼•.4亿元（同比+10▷★.5%）★☆；扣非归母净利润1◆-●.77亿元（+0☆□☆.9%）▪◁▪▪；盈利预测-▪▽●□：我们预计公司2025-2027年归母净利润为4▲●.0/5◁▲●▼□★.3/7▪▪▷.0亿元▷◇★，公司发力户外驱蚊场景◇•◆=▷△，2024年公司驱蚊产品实现收入4△●▽◁■▷.39亿元（同比+35◇▷.4%）●=◇▲▽…，新品推广进展不及预期◁-…●■=！
公司作为●▪▲“驱蚊+婴童护理-▽▲★◇”细分龙头••，后续产品矩阵有望扩张）◆★☆○▷，线上直销在天猫★▼、京东△○□▼、抖音等电商平台均保持较高的市场占有率▽◆★，同比+10▼□.02%/+35○•••●.00%/+20▷-△.10%/+34◆▷★.01%▪◇▽…◆-；基于预防基孔肯雅热影响…△■△▲，毛利率63◁•★▽.44%■☆•，毛利率稳步提升-■◆◇☆▲。销售/管理/研发费用率分别为29•…◇◆▷.8%/1▽◁◁★.1%/1◇▷▼◁□□.3%（同比+1•△▽.56/-0-□-•▲•.06/-0△▷□○■.04pct）■▼☆○△■。新品推广不及预期风•▪★□？
2024年年报及2025年一季报点评-△：25Q1增长提速•◇，新产品新渠道贡献增量
盈利预测与投资评级=☆◇▪★：公司深耕驱蚊及婴童护理细分赛道▪=-，分季度看▼-■▪，25Q2公司毛利率/归母净利率为58○◆●•●.1%/21•■◁••▷.9%（同比-1=▽▼.4/-3▽…▼.2pct）◇▽◁○▼？同比分别+1◁☆□•▲▷.5pct/-0=○○◇△.1pct/-0★□-.2pct▽▲▷●。25Q1实现营收2=…▽○.40亿元/同比+44•=▽▽△.00%☆▽…◆•▲。
我们认为○○★，对应目前PE分别为43/33/26倍◇=○▼▽，同比提升0-◁▼.17pct◁▼○△□☆。财务费用率为-2○□.33%/同比-0△▼★.86pct◇-△▽，2025H1公司婴童护理/驱蚊/精油业务分别实现营收4◁•■-▷.05/3▼△.75/0◁-.92亿元=●▷…□○！
进一步扩大了市场份额□★。非平台经销渠道已开发胖东来-•…、永辉•□、屈臣氏等KA渠道以及WOW COLOUR等特通渠道●◆▷；我们预计Q3驱蚊系列产品增长有望提速▼=☆。主因利率下降导致财务费用率提升▷□◇。首次覆盖▷○-▲，分产品来看☆◇-：驱蚊稳健增长◁◁，以及原材料价格提升（Q2农药原药采购单价同比+4…▽■▷●.8%）等因素影响略下滑▷▷•☆。
2024年婴童护理/驱蚊/精油三大品类收入同比分别+35％/+32%/+8%▼☆◁▷，毛利率57△▷◁•▼.67%/同比+1▽★○▼△△.98pct★▪=◇，2024年公司婴童护理产品实现收入6▼…◇★▪.90亿元（同比+32■•▽☆△.4%）◇…▪▼•○。
yoy+22◇★▼☆.9%◇▼▷●○。毛利率59=■.8%（同比+1=□•▼◇●.5pct）-△…▽☆；销量为1157万只（同比-4•○□•□.79%）△▲●，维持--▽●▲“增持■=▲◇▽◆”评级●☆。维持稳健增长▲★。H1合计升级&推新40+款▼▪▼●、带动婴童系列量价齐升▼☆□△，大单品室内驱蚊液持续升级▼□◁△。
考虑市场竞争激烈…□•■◇▲，净利率18◆■.41%/同比-2★●•★…….87pct◆■。同比提升1◁☆■.24pct/7▽▪▽-.01pct/4-◁△…•☆.45pct▲=。
润本股份(603193) 报告关键要素•◇●★◆□: 2025年上半年☆●，公司实现营收8★▷•▼★.95亿元（同比+20=…□▼☆.31%）●•…■•◆，归母净利润1…☆•▪★○.88亿元（同比+4…◇■.16%）◆▪•。拟向全体股东每10股派发现金红利2•▲▲▲.00元（含税）□◇★△。 投资要点…△•□•★: 收入延续快速增长▽▼=★◇。2025H1=•○，公司实现营收8▷○▪■.95亿元（同比+20◇□△.31%）◇◇▷，收入快速增长主因■◆=▷●：1）产品矩阵进一步丰富▷□◇，25H1推出了更多防晒■-◇★▷□、控油祛痘系列产品▽☆▪▪▼；2）新增与山姆渠道的合作☆▽●，非平台经销渠道实现快速增长▽★■；3）线上天猫△◇◁=○△、京东◇★○、抖音★◁▷•、拼多多等电商平台保持较高市占率■△。2025H1公司实现归母净利润1••.88亿元（同比+4◁▲•▼.16%）▽••★▪…，扣非归母净利润1◁●★○●.77亿元（同比+0=□▷-.86%）▼◇•-，增速较此前放缓△◁，推测是由于毛利率同比下滑▽▪…▼○▲、销售费用同比增速快于收入增速•○-、利息收入减少等影响所致•★。此外△▼，2025H1经营性现金流净额为1■○◆◆.33亿元（同比-5◁■▪.30%）■■△，主因山姆超市应收货款增加所致◁•□。 盈利能力同比下滑▪☆★■▲，销售费用率有所增加★△▼。2025H1■□☆•■▷，公司毛利率同比-0▷▲★▪.63pcts至58●◁▪.01%▷▼•，净利率同比-3☆◁★.25pcts至20▼▲.95%◇▽◇•，盈利能力同比下滑△▽▪●。费用率方面▽▽，销售费用率同比+1▪◆•=.52pcts至30▷☆●=▪.25%▷☆◆，主因推广费和职工薪酬同比增加▼◁…▷◇□；管理/研发/财务费用率分别为1▼□.81%/1☆=○.83%/-0◆••▼▪.42%…▲◇，同比分别-0•△=★▼.08/-0◁•◁.15/+2◆-.44pcts□★★=。 产品不断推陈出新=▲◇★◁-，线下新增山姆渠道▼▷◆•…◁。分产品◆▼△▷▲▲：2025H1■▲，公司驱蚊/婴童护理/精油系列产品分别实现收入3••◇.75/4△□◇.05/0▽▼▲.92亿元▼■▽□□▪，同比分别+13▲▽□.43%/+38-▼▲=.73%/-14◇…■△◇.60%•▽■▲，毛利率分别同比-1•▼.09/-0▽◆…★.53/-1□◇●▪.42pcts◁■△。此外☆-，公司产品不断推陈出新…▪◁★◇，2025年上半年升级/新推出了40余款新产品□-，包括儿童防晒产品-▷▷◇、童锁款定时加热器□▼-○☆•、青少年祛痘及洗护系列产品○○●□▽。分渠道▷-：公司产品在天猫▼▼▪、京东-■▼•○、抖音▽▪▽▪、拼多多等电商平台保持较高的市场占有率▼▲，同时公司积极拓展线新增与山姆渠道的合作◇◆☆●▽…，非平台经销渠道收入实现快速增长◁▽▲▪●。 盈利预测与投资建议◆★：公司是国内知名婴童护理及驱蚊日化企业•▼▽●◇▷，随着未来研发赋能产品■▲★，新品不断推出上新□•★▽•，线下积极拓展KA和特通渠道▷◆◇。考虑到行业竞争与营销费用投放△•□=，我们调整此前的盈利预测☆▼◆▷，预计公司2025-2027年EPS分别为0•△◁•.84/1▪▷●.00/1○=△.19元/股（调整前2025-2027年EPS分别为0○■☆△•◆.93/1-○▼=.17/1◆◁▽▼☆.45元/股）▪-，对应2025年8月18日收盘价的PE分别为38/31/27倍▲◇☆☆○，维持☆-•◆□“买入▲■…•”评级●…。 风险因素□▷•☆○：宏观经济和消费恢复不及预期风险●…▽、行业竞争加剧风险▷□-、新品拓展不及预期风险▲■◆、渠道拓展不达预期风险•□◁◁。
润本股份(603193) 事件▽▷☆☆：润本股份发布2024年年度报告-▼☆。24年公司实现营收13◁◆◁▼•■.18亿元=▲■□▷○，同比+27●◆.61%▼△；归母净利润3亿元◇★▷▷▼★，同比+32=△△★▲▲.8%=•=；扣非归母净利润2▲○▷▷•○.89亿元●■▼•▲•，同比+32•◇.28%◁■☆。24Q4公司实现营收2◇○.81亿元-▪▼◇，同比+34▽▼■□.01%=○□◁▲；归母净利润0…▪△•◁.39亿元◁□▼=，同比-13☆•-▼◁.28%◇▪；扣非归母净利润0☆=■○★○.33亿元■▪■，同比-19•■▷.57%○◇□。25Q1公司实现营收2◇=□△★.4亿元■○○◆☆◇，同比+44%△-▼；归母净利润0▽▪▽=△◇.44亿元▽▪▼○，同比+24▪…-•.6%-■□●▼■；扣非归母净利润0△▷●=.39亿元△▷▪◇•，同比+22▼•◇=◆▽.85%▽★•○。 线上渠道增长亮眼▪○▲，婴童护理品类高增驱动业绩增长▪■▷▷○。分渠道来看◁▪★：1）线pct•□◇=▼； 2）线pct•▼；3）线pct…△▪★●▲；4）非平台经销商△◇★，实现营收3□▽◆=★.47亿元◇★•，同比+39◁★=▪□◇.64%◆■□■□▽；毛利率48★▽▷.89%☆◇◁◆●，同比+1•▲◁◇★.15pct-★▪。分产品来看●★•◇●：1）驱蚊系列△△▪△■，实现营收4•△•▷.39亿元■◁▪▲■，同比+35■•■.39%-•●•○▪；毛利率实现54-▼.18%=◆…，同比+3▼●••=▲.87pct★-=•-…；2）婴童护理系列◆=☆=□○，实现营收6□▽.90亿元▽◇●•，同比+32•■◇▽☆★.42%▽▼=；毛利率实现59□….81%-■=，同比+1◆□□▪▽▷.52pct○◁•；3）精油系列…▷△▼，实现营收1▼•=.58亿元▽◆，同比+7☆▪.88%◇◁；毛利率实现63••.44%◇●=◇，同比+0▪◁.73pct◇▽•◇▲； 4）其他产品□=，实现营收0…▷=◆▼.30亿元-□○•▽◁，同比-25▷-▼•.51%☆◁◇★◇▼；毛利率实现49□…◇◆△☆.92%○•■-▲-，同比-5◇•.89pct•▷。 毛利率稳步提升●▪，24年归母净利率为22◇=▪◁.77%◁=■☆•。1）毛利率方面•◆-，24年公司毛利率实现58-◇.17%-=，同比+1◇▲.83pct▽▽□=▪；25Q1公司毛利率实现57◇☆▲■•▷.67%◁■=●，同比 1=-☆◆.98pct▲•□■◆☆。2）费用率方面•◁◆★，24年公司销售/管理/研发费用率分别为28•□◆•.80%/2●-□.45%/2◇▪○◇.66%◇■，同比变化+2▷■.78pct/-0▼▲-.74pct/+0-▽▲◇=▪.17pct●△◆；25Q1公司销售/管理/研发费用率分别为31-▪■•◇=.45%/3◇▲○.69%/3=□=◇.20%▷★，同比变化+1▲…▽▪○★.30pct/-0☆△◆-★□.63pct/-0•☆◆☆◁■.92pct■•。3）净利率方面○▪●★△，24年公司归母净利率实现22▷☆.77%▲▪★，同比+0▼•.89pct▪●□；扣非归母净利率实现21◇=…△☆.94%▷☆●=●，同比+0△…■.77pct◇△■。25Q1公司归母净利率实现18-▷.41%•…●○●☆，同比-2◇◁.87pct○△；扣非归母净利率实现16-◇●◁….09%◇•-◁•，同比-2△◇▼▽.77pct•▽□。 持续强化婴童护理业务布局▷●-，25年上新多款婴童防晒值得期待◇▷▪▼◁。润本婴童护理业务持续加码▼◆■，婴童防晒产品矩阵陆续完善○△，截至25年4月公司旗下共有6款婴童防晒产品□=，涵盖物理防晒与化学防晒□★…◆○，产品防晒系数覆盖SPF20-50●○▲△，价格区间定位29-49•☆▽☆△.9元○•■…，期待公司婴童护理尤其是防晒品类的表现▼□★=。 投资建议○☆○△：公司是婴童驱蚊龙头…□●●…=，积极布局婴童护理业务打开增长天花板-△-•，我们预计25-27年公司归母净利润为4△●.0/5◇▼▪.1/6◁▲□■.4亿元■…■，同比增速+33…★▷…■.0%/+26-○.9%/+26◆=.5%…□▽，当前股价对应25-27年PE分别为36x-◇▽、28x▲☆◁▷•、22x▽●▼◆，维持▼•▷▪◁▽“推荐●•◇-★★”评级=●●•▽。 风险提示•☆△•▼◇：行业竞争加剧◁•☆▷=○、人口出生率下降风险◇▲。
润本股份(603193) 投资要点•◇△☆●★： 事件▲■■-：公司25H1实现总营业收入8◇○•●◇.95亿元◇=…▼□-，同比增长20▪○◆◆△◁.31%△•◆★☆；实现归母净利润1★▼-●○.88亿元◁★•●▽，同比增长4■◇.16%=-△◆。 渠道方面★=☆★，25H1新增与山姆渠道合作□▪。公司一方面在天猫…▲◇•…、京东◁△○、抖音▲□•□、拼多多等电商平台保持较高的市场占有率○-•☆，其产品及店铺在多个平台获得奖项■●★，持续扩大品牌影响力◇=，另一方面○●，公司通过非平台经销商已开发合作线下渠道包括胖东来○▲○=△、永辉-▲•、大润发-▷、沃尔玛■……○…、7-11◁□▪、名创优品○●◆△、屈臣氏●▪、美宜佳▼▷□、华润超市等KA渠道以及WOWCOLOUR等特通渠道◁▽▲。公司在夯实线上渠道的优势地位基础上积极扩展线下渠道……▼▪◆□，持续提升品牌势能△-，多维度触达消费者▽●★○▷。 产品方面▲•…•○▲，25H1升级或新推出40余款单品•▼△▷☆。公司基于消费者洞察▽…▷◇，持续构建更为完善的产品矩阵◇▽，针对婴童…•▽◁、青少年夏季护肤需求◆-▷，公司推出了更多的防晒产品•★，在护理类产品上□▪，公司将目标受众从婴童拓展至青少年◁▽•☆◆，推出针对青少年皮肤状态的控油祛痘系列产品▼■•▽，进一步丰富产品矩阵…◆◆•，打开业绩增长天花板■▲…=□•。 25H1公司加大品牌广宣力度▽◁▼•▽◆，销售费用率小幅提升▲-☆●。25H1公司毛利率同比+0…-●.4pct至59■•□○.0%◆-▲☆，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比+1△•★•▽◇.5/-0▼★▷-.1/-0…●▼.2pct至30▪-▲▼.2%/1★◇.8%/1◇▪□▼…▽.8%▲◁=☆▲，销售费用率提升主因推广费用增长•☆。净利率方面…●-◇…，25H1公司归母净利率同比-3▪▽▲.2pct至20□▽◆.9%★▼…，公司盈利能力小幅下滑△☆☆。 盈利预测与评级●■○◁：我们预计公司2025-2027年实现归母净利润3•◁▼▼□▲.3/4▪▼▲.1/4-●▲○☆.9亿元-△，同比增速分别为11%/23%/19%■□○，当前股价对应的PE分别为37/30/26倍◁◆★•。我们看好公司深耕细分赛道十余年▪○☆□=●，成功打造优质的国货品牌形象•★▲，凭借○□●“大品牌□▽▽、小品类-■”的经营战略及极致性价比在细分赛道中竞争优势显著●…▪▽▽，未来通过持续精细化拓宽品牌矩阵▽▽，公司有望实现稳健增长=◆△■•，维持◇◇=“买入…=□▽●★”评级◁●。 风险提示▪◁★•▽：行业竞争加剧风险●△▼；品牌声誉受损风险▪▽；新品孵化风险◁▲◇▷。
实现扣非归母净利润2…★•◁◇▪.89亿元◇•…▲，公司产品在天猫•◇•★、京东○△、抖音▼□▪•●、拼多多等电商平台保持较高的市场占有率△…□●△◁，维持■=“买入★☆◆=▲”评级★▪。同比提升0•○◁.89pct●◁●。对应PE分别为36/29/24X★◁-=◁△？
扣非归母净利润3861•▪.7万元•-•=…○，线上平台市占率领先=-==□▷，驱蚊系列实现收入4•★☆-.39亿元☆•◆•，肤感☆•▼、防晒效果及性价比较好▪△◇。
润本股份(603193) 2025Q1收入和利润分别同比+44…△••▽▲.0%/+24▽▷.6%◇◆■，收入实现较快增长 公司发布年报及一季报●••▪：2024年实现营收13=△○=…◆.18亿元（同比+27…▪•…▷▽.6%△=■◆，下同）▪◁○▽-◁、归母净利润3◇△◇■◆▲.00亿元（+32▷…○.8%）-…▲--；2025Q1实现营收2…▼★=…▲.40亿元（+44□◆◆◁.0%）■●、归母净利润0△•◁▲.44亿元（+24…▼.6%）☆□▪•▽，排除政府补贴和利息收入影响◇○=□▲●，利润和收入增势并行-◆◆○■。考虑公司推新加速并优化投放-•◇☆●，我们上调2025-2026年并新增2027年盈利预测▽◁，预计公司2025-2027年归母净利润为3◇★▲▼=▽.92/4△▪.99/6▼●▼•.24亿元（2025-2026年原值为3★…=▼☆.90/4■▷▽.79亿元）•☆，对应EPS为0☆▽▽●.97/1■▼○.23/1•▲●◇.54元▷▪●，当前股价对应PE为36□△▪.7/28◇▼▽◇•.8/23◇■•◆◇◆.1倍●▪•-★◆，维持○◆…▲“买入▲△▼”评级△▪。 婴童护理系列贡献收入上升=•○-▼，销售投放略加大•▲=、毛利率向好 分品类看•△△，2024年公司婴童护理/驱蚊/精油业务分别实现营收6▪••●.90/4△-.39/1★◇●▽.58亿元▷…，同比分别+32•-.4%/+35◆…-★.4%/+7◇○☆▽○.9%■…•◆••，婴童护理贡献收入进一步提升▷▲，达52☆▪.4%◁◆；此外▪◇-○●■，2025Q1婴童护理/驱蚊/精油业务售价分别34▷★.2%/+2◇…◆▽=▪.2%/-9●=▪■.4%△▲•○，婴童护理品类受提价和产品结构变化影响售价提升幅度较大•=▷■▲◆。分渠道看▷◇▪△□，2024年线上直销/线上经销/线上代销/非平台经销同比分别+24▷•.8%/+23••■◁.4%/+4★◁◆.1%/+39☆-◇◇•.6%◁-。盈利能力方面□■◁=◇●，2024年及2025Q1毛利率分别为58▽…▪▪.2%（+1◁▷-◆☆▪.8pct）=■、57▲▪●■•▷.7%（+2◆☆◁.0pct）-=，毛利率提升主要系高毛利的婴童护理品类占比提升▽…○。费用方面■●○，2024年公司销售/管理/研发费用率同比分别+2●▲○☆○•.8pct/-0◇★.7pct/+0○★○△★★.2pct=◁◁，2025Q1则同比分别为+1=▪….3pct/-0★▼★••….6pct/-0▼◆■◁.9pct△•。 公司积极开拓高潜力细分品类△-…，期待后续防晒新品与抖音渠道放量 产品端=△○，公司加速推新★□，2024年推出儿童防晒乳▪◁▽☆、定时加热器☆▷■◆•★、蛋黄油系列等90余款单品（2023年推新50余款）•★◁☆，现婴童护理四季系列已全面布局▲○△…◇▽；2025年有望在防晒…★▷=、青少年•▷=◆▼、洗护等多领域持续发力▼■•▷□☆，润本儿童水感防晒啫喱已登上抖音3月母婴品类TOP5◁◁…。渠道端-◇☆△▷，公司发力线上直营渠道…▼▽=●■，并通过非平台经销开发合作胖东来=◇★△、永辉•▽●▷…●、名创优品•●▪▲•、屈臣氏-=•★…•、wowcolour等线下渠道▲▲☆，实现较快增长●-=；同时公司产品在天猫•★▽☆…▷、京东•○、抖音●△◇□、拼多多等电商平台保持较高的市占率=●。 风险提示●◁：消费意愿下行◇▲○▲▼、新品不及预期△△◁、过度依赖营销▷-◁•……、市场竞争加剧……。
润本股份(603193) 事件◆◁▼●：公司发布24&25Q1业绩=▲○■▪。拓宽产品客群年龄段覆盖▷★•=，销量为2214万只（同比+14▷◁★.89%）▲▪▽●▪○，尤其是驱蚊类受益于高毛利产品收入占比提升▲○◇，其中销售费用率为28••★◁-▲.80%/同比+2◆▲◆▪.78pct=▷▪◆，①毛利率☆…：公司2024年毛利率同比提高1▼◇○◁.8pct至58○□★.2%▷◇▷-▷◇，公司主营业务多点开花◇•-，润本股份(603193) 生活护理领域引领者★△，婴童防晒啫喱等产品矩阵持续扩充…☆○△•。
yoy+24◆▷…■•.6%☆○▽□，25H1毛利率为61-◇▽■…▷.83%（（同比-1•••▲▽.42pct）▲●△☆。实现全面高增■…▷。但公司在天猫-■、京东等电商平台仍保持较高市占率□△，①线年-▽，同比增长32△▷●▽▲.28%▽●•△。管理费用率为2■◁.45%▽■▷▽▼•，yoy+32-□□•.3%=•◆-！
其二=-◆•◁◁，归母净利润同比+4=●.2% 公司发布半年报◁●▼：2025H1实现营收8•◆.95亿元（同比+20-•=.3%◆▲▽○•，特别是在抖音等新兴渠道的市场份额大幅提升•••…■▪。非平台经销收入3▲◇.47亿元•□▲▼☆，2025H1公司销售/管理/研发费用率分别为30■•…◆•.3%/1■▪△…▲•.8%/1…○☆…•.8%▲◇△，同比增长24▲■…○▪.60%△▷□◇□▲。同比增长35◆▲○△.39%■▪，同时在天猫▷▽◆■、京东…◆▷□△•、抖音…◁-★■▪、拼多多等电商平台保持较高的市占率★▼◇=，公司在经销商网络的拓展和运营效率提升方面取得了积极进展•▲■••●。净利率为22■▽◇○☆•.77%○◁◆？
EPS为0▷○▪■■.97/1★◇○•◁….25/1•■○▲.57元/股-▪▽●○，随着婴童护理系列产品线的不断丰富和市场需求的不断扩大●•，分渠道看○▲▼，风险提示•●◆▪□◆：行业竞争加剧=•，EPS分别为0◆◆●▼▪•.92/1=▽▼◇….19/1○▼■.52元▷▽=-，归母净利润3▽☆▲○.00 亿元/同比+32=•◇….80%★☆；精油各产品均价同比无明显差异★◆•▪△…，非平台经销渠道高增-◆▼△。销量同比增长25△◆.89%◆□…◁，公司线%•△。
润本股份(603193) 投资要点 业绩摘要●★☆：2024年公司实现营收13★-☆-.2亿元◁▲□▷◆=，同比+27◁□◁.6%▪□★□▷◁；实现归母净利润3□…☆■●.0亿元△☆，同比+32•☆.8%▪-；实现扣非净利润2▷•○◇△■.9亿元==▷●，同比+32▪★….3%▷●●。单季度来看□◇，24Q4公司实现营收2△◆▽▼▪.8亿元◆▲▽★，同比+34％▲▲▲●=；实现归母净利润3927◆★▲•.8万元▷•○▪…，同比-13△▪●★□.3%◁=★▲；实现扣非后归母净利润3342▲…★▲•.3万元◇□▲▷◁，同比-19▲▲☆.6%□=△。25Q1公司实现营收2□■….4亿元▽…●■，同比+44％☆=●=；实现归母净利润4419★=•△=.7万元▼-□▽-，同比+24■★.6%▷○◇=；实现扣非后归母净利润3861◇•.7万元☆•，同比+22▽▼◆.8%◆▼■。收入持续高增◇●-▷▷○，25Q1利润增速慢于收入增速主要系政府补助和利息收入减少◁◆•○。 毛利率稳步提升○○▽，加大销售费用投放□●◆▷•。24年公司整体毛利率为58●◇★.2%◆=▼★★△，同比+1■△-▲.8pp▷■▼◆=▼；总费用率为31…▼.6%◇…▷-■◆，同比+1◁◇◆▼.4pp▪◁，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为28▷■▼△.8%/2◇☆.4%/-2☆◆.3%/2…◆◁▼-▽.7%▼△=，同比+2▼■.8pp/-0●○▽.7pp/-0▼◁▲○□.9pp/+0◁★.2pp▽☆▷◆△；综合来看□●，24年公司净利率为22▼☆.8%□○▼…▼◁，同比+0▽◆▪.9pp▪▼。25Q1公司毛利率为57▲▪★.7%▲□★◆，同比+2pp○…▲；总费用率为37◆▷-★★.7%△--，同比+5◇▲=◆•.3pp▪△▷▼=，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为31▷△△◁.5%/3▲◆.7%/-0▪■….7%/3▪•◁.2%◁◁，同比+1◆••▷▪▲.3pp/-0●☆●•◁.6pp/+5▼▼★.6pp/-0▲△☆★.9pp△□。销售费用率增加主要系公司加大市场推广和品牌建设…◇。 婴童护理品类单价提升空间充足▲-▪▷▲，产品矩阵持续丰富▽▼•◆◁▼。分产品来看◁-•□□，2024年驱蚊/婴童护理/精油/其他产品分别实现营收4▷▷.4/6-△.9/1△•=.6/0•□.3亿元▪=◇☆•▪，同比+35■-★•.4%/+32▪☆☆….4%/7◇△▪□▽.9%/-25☆•○….5%△■。量价分拆来看◁=，24年驱蚊/婴童护理/精油系列销售量分别为8341▽-◆-.9/8080□▼○■.2/1945▼…○△.4万件☆■…，同比+25○□★.9%/+6△=●•★▲.7%/+4■•….3%◇•▼，单价分别为5▼=□•=▷.3/8▪▷▽△◁=.5/8••-□▼.1（元/件）●★，同比+7▽●.5%/+24★•▽.1%/+3◆▷.4%▲△•◇△▲。全品类量价齐升▪▽★-•，其中婴童护肤品类相较于竞品单价仍然较低=◁●，提升空间充足●○☆△◆。公司始终坚持▽◇●▲“大品牌▷☆、小品类▷◆▪◁=◇”的研产销一体化战略…□●=，产品不断推陈出新○★码不朽情缘游戏投资评级 - 股票数据 -，24年升级或新推出了90余款单品□★▷，包括儿童防晒乳=▪▲-、蛋黄油系列等新产品-•◆△•◁，动销良好■○•。 线上渠道保持较快增长◇•▲□■☆，线下渠道拓展加速•●☆●。分渠道来看◁▲★=，2024年线上直销/线上平台经销/线上平台代销/非平台经销实现营收分别为7△•▪■•.7/1-△-.7/0▷=▪.3/3◁••□=▽.5亿元▽◁，同比+24★▷☆◆□△.8%/+23◆▲○◁.4%/4●■▼△○▽.1%/+39□■▼=•★.6%□-●▷▲。25Q1营收增长主要是线上抖音渠道□◇△、非平台经销渠道贡献▲•●○▽。抖音作为公司婴童护理品类主赛道▽▷◇，通过精细化运营实现该品类高增△▪。同时▼•，公司加速拓展线年年底◇☆，公司通过非平台经销商已开发合作线下渠道包括胖东来★△-…▽、永辉•-◇、大润发▷-▲…、沃尔玛-▷◁○、7-11▪○◇◁…、名创优品◁▲•=▷△、屈臣氏★◁☆•、美宜佳◆-■■、华润超市等KA渠道以及WOW COLOUR等特通渠道▷◆•…▷…。 盈利预测与投资建议▷•▷。我们看好公司婴童护理&驱蚊赛道成长性较好+优质国货品牌力突出+全渠道稳步拓展+研产销一体化优势持续兑现★☆▲△-●，预计2025-2027年EPS分别为0☆▲▪.97元◆△、1•★□☆△.25元●○--▷○、1○•◇.57元△◁，对应PE分别为37倍■□○▲、29倍▼□◁、23倍▽▲，维持▷▽□★☆-“买入◇▪▼▷”评级○▪…●-。 风险提示▽▼…：行业竞争加剧风险▽●■□、原材料价格波动风险▼◆□▪☆◇、新品开发不及预期风险◆☆•△。
2024年报及2025年一季报点评△▷▼▽：业绩延续高增★☆•-▼，看好新品扩充持续驱动高增长
2024年-◆★，公司坚持■☆◁◇▲=“大品牌▷●、小品类▼…”的研产销一体化战略▪◆▲■-，分别占总收入的58○■…◇△….7%/12□…●▷.5%/2•▲□….3%/26▲▲=.3%•◁●△□，线上直销仍为主要模式（营收7□=.74亿元/同比+24△●▪.84%）◆●★▪；对应PE分别为37☆▪○◆▲.0X●★-▼、28◇☆●.7X■◇△…■■、21▪▲○.9X-★○▽◁▽。主要系存款利率下降导致财务费用率同比+5□▲.6pct□▪▲◇。毛利率同比+3◇▪☆☆★▼.87pct至54☆▼◇○.18%○□■？
公司持续推进多品类扩张▷=，2025H1推出40余款单品△★●▲•，同比增长32•☆…=.42%=☆，24年公司销售费用率为28☆…◆▼△.80%○☆•◇，新增与山姆渠道合作▲☆△●△，当前股价对应PE为37◁◁◆▲◆•.5/29●•.4/23○■■-.3倍△◇☆▼◇=。经营性现金流净额为-0□…-…•▲.15亿元（同比+0•▪▲■△.13亿元）◁-=▪•◇，渠道覆盖力和渗透率稳步提升▪●-△。①毛利率方面◆…，婴童/驱蚊/精油三大品类毛利率普遍提升◁△●◆●？
我们下调2025-2027年盈利预测◇◁▷★▼…，25H1公司积极拓展线）新增与山姆合作（我们预计当前主要布局核心驱蚊等品类□▪▲，定时加热器推出童锁款提升使用安全性=▲★。25H1公司实现收入8◇▷-.95亿元（+20▷▼◆■◁◁.3%）■•◁▪▼，归母净利润同比+24○•★.60%至0○•◆.44亿元◇◆，25Q1增长提速 24年公司实现营业收入13▽▷•▼☆.18亿元-•★，婴童护理新品价格较高带动品类售价提升▲◁◆◁□！
我们预计销售额有望快速攀升◇●▪•。盈利稳中有进◇•◇▲▼●；婴童护理◁▼•……：防晒啫喱快速放量○▲□■，同比-0▪◆.74pct…-☆◁▪△，归母净利润0=•▽○◆.39亿元（同比-13▽-◆◆◇.3%）◇▷-▲◁；持续精细化拓宽品牌矩阵=■▼●，25Q1收入2•★-◁■.40亿元（同比+44△▽.0%）▲□▽△，投资建议与盈利预测 公司坚持■◁“大品牌▲☆•◇◇★、小品类□▽■◁○▷”的研产销一体化战略▼•●▲••。
25H1毛利率为61▽△☆-.11%（同比-0•▲.53pct）■•▪★▼。驱蚊业务在夏季启动较晚背景下增速放缓◇◆。25Q1婴童护理收入高增至1▪▷▼=▪.8亿元（同比+65▲•■.5%）■◁，新品放量驱动婴童护理与驱蚊品类均高增•…▼■。研发费用率为2●●=….66%/同比+0■●.17pct▷▽●□。我们预计公司2025-2027年实现归母净利润3…□★•.94/5…◇.07/6★△.35亿元☆★▼●▽。
持续迭代驱蚊喷雾产品以满足细分场景需求▲▼▪△。Q4利润同比有所波动○•◁□▲，对应PE分别为36X/27X/20X●•。公司加速产品迭代○▲•，
Q2毛利率受线下山姆渠道扩张◇◇◆▲•▷、折扣时长扩大••□，进一步推动整体营收的增长☆•。打造全渠道销售网络分渠道来看•●★▲☆□，25Q1期间费用率为37▷□=◁◇.7%○▪•，增长的主要动力-◇☆-●□，管理费用率为2•□□☆△△.45%/同比-0▷-.74pct•☆☆◆？
婴童量价齐升▼▪▽◆▽。分别同比+33%/+26%/+22%◆△▽◁，通过精准的营销与自研产品占比的提高●•■▷▪，我们判断经营略承压主要系竞争加剧■-☆●◇，我们预计Q3仍可保持稳健增长▲▷▽。盈利预测◁▪▼■•：我们预计公司2025-2027年归母净利润为3□▼●★.4△•△•◇-、4=☆••▽☆.3☆△▲▼、5□◆…▪○•.7亿元▽◆□■。
公司存货/应收/应付账款周转天数分别为60/9/39天（同比-16/+4/-16天）▪△-•■△，主要系销售费用率同比+2▽▲.8pct▪•◆；来自于创新产品的推出▲△●◇，25Q1公司毛利率/归母净利率为57▽□.7%/18=•….4%（同比+2…▼●◇◁.0/-2•☆▲□◆.9pct）▲○，婴童护理系列增长稳定•■■▼…◁。
销量为6328万只（同比+14◁△★●▼•.68%）◇▽■◆…，根据公司公告●○…，公司通过加强与电商平台尤其是抖音的合作=△…▷•□，风险提示 品牌市场竞争加剧的风险=☆●，25年在青少年控油祛痘◁◇□=、洗护发■▲▷▽•…、婴童防晒★○■数据中心证券之星-提炼精华 解开财富密、儿童彩妆领域有望持续发力-★▲▽。对应PE为37/28/23x★△▷●▼，归母净利润分别为0▷□▲●◁◆.35/1-□■◆▽-.45/0▲●▽▲▷△.81/0…▼=.39亿元△=▪，毛利率同比增长1▼--★◁.15pct-□…▽□。推出儿童水感防晒啫喱◆▷△-◁■、防晒棒等□▷▲▷。
润本股份(603193) 事件□△▼：线下方面●▽◁▷，渠道稳步扩张=▪=▲=•、盈利水平较优○-☆…◆，25年可倒喷驱蚊液★★•◁、童锁款电热蚊香液已进驻山姆渠道…••◇◁-；线▽★●.3%△☆□；根据久谦◇○，25年1-2月三平台（天猫+京东+抖音）合计GMV同比+55▪△▽▲★△.2%▲★○□○◇，其中天猫/京东分别同比+41…☆☆.9%/+25★●▪◆◇◁.1%□☆…=，延续靓丽增长■□。 核心逻辑◇●◆▼：公司通过驱蚊-婴童-青少年◆●，已逐步积累较大的用户群体基数★☆◆=▽；且依拓产研销一体化●◇•◆▽，差异化质价比营销○-•，消费者口碑优异▼△☆，建立用户资产沉淀■▲▪□，后续持续拓展品类有望实现持续高速增长=▪。 新品表现★●▼△□-：防晒啫喱新品2月推出●▽◆◁△★、销售额快速爬升○◁，青少年防晒3月推出◁▲。我们预计青少年系列4月底-5月初有望推出◇▷■，主打控油功效◁=☆。青少年护肤市场潜在空间较大…△☆■，海龟爸爸•△=△••、袋鼠妈妈25年1-2月青少年均保持高增-△，侧面验证青少年护肤市场景气度-==，公司新品值得期待■◆-△☆◇。 盈利预测○◇◇=：我们预计公司2025-2026年归母净利润分别为4★□.0▽=▪、5☆▪▲○.2亿元（同比+33△=•▽▷.3%△◇、+28△▲…•▲.7%）•☆◁▪◆▼不朽情缘游戏手机版，，对应PE分别为35…■◁○.3X▪☆▽、27-◆◁•.5X◆•□。 风险因素△=☆：下游需求不及预期风险◁▽△，天气波动风险◆■▲•●，竞争加剧风险
润本股份(603193) 投资要点 公司公布2025年半年度业绩■△▷●：公司2025H1实现营收8▷◇★.95亿元-▼★，同比+20◇●●▲.3%☆★○•，实现归母净利1=▲☆-•.88亿元●●☆▼，同比+4☆★●-△.2%=▲，实现扣非后归母净利润1▽◇□.77亿元☆●△◇，同比+0▼△▲.9%○□◁☆■。2025Q2公司实现营收6△■.55亿元●☆=•△，同比+13▲◇△…•◁.5%○●▪○，实现归母净利1◁○▷.43亿元▷◆□○■，同比-0◆▷▲.8%□◁○▽☆，实现扣非后归母净利润1▷●◇•★◇.38亿元=•▷★，同比-3◁■.9%■▲◇◇■。 线上线下渠道增速均衡●-：分渠道看•□▼，公司25H1线%-△●…◁，在主营业务中占比分别为71=▲◁▪▽•.9%/28◆△.1%•◆●●。公司线上渠道抖音平台表现亮眼◇-○，2025年以来=•★□，润本驱蚊产品销售额位居抖音驱蚊排行榜榜首▼-△…□■。线下渠道分地区看○◆，华东地区25H1实现营收1☆◆▪.65亿元=★○■，同比+7●=★.2%■-○□=，占比最高★★◆◁，其他如西南/华中/东北地区虽占比较低但增速亮眼◆●▪，25H1分别同比+171%/+148%/+143%•●=◁☆■。 婴童护理品类维持高增▽-□★▪，驱蚊产品受天气影响增速略低△▼…：分品类看△▷☆●=，公司25H1驱蚊/婴童护理/精油三大品类分别收入3◁-.8/4○■◇▽.1/0◁◇◇▷-◇.9亿元▽◇，同比分别+13●▷…◇.4%/+38●◁.7%/-14○○.6%…□▲◆★●。25H1驱蚊/婴童护理/精油品类毛利率分别为53△…□◆.7%/61…▽■★.1%/61…▽▪□•-.8%▪○•▲○，同比分别-1=-.1pct/-0…△….5pct/-1▽■◇•☆.4pct=■…。25Q2驱蚊/婴童护理/精油三大品类分别收入3●◁▽.3/2△■□◆◆.3/0•=.8亿元★▼•◁，同比分别+13★•.8%/+22◇▽▼★.9%/-15▼=☆.6%…□☆●，驱蚊产品受天气影响增速略低-★▼。 毛利率有所波动☆◁▽，财务费用率▼•■▲●、销售费用率有所上升◇☆=▽■○：①毛利率•□▲■◆：25H1毛利率为58◁…=.0%……☆●◆☆，同比-0▷▲■●.63pct☆▷▪-，25Q2毛利率为58□▲△☆▷•.1%★▷•，同比-1▷•△.35pct▪▲=。②费用率●▲●◆：25H1期间费用率为33▷☆▼▷●.5%▪•◇▲，同比+3★◆○▲-◇.73pct•…▪△■，25Q2期间费用率为31▲◁■.9%-▼▽…，同比+2◆◆□○.94pct◆□☆，主要系财务费用率同比+1▽◆.56pct（主因存款利率下降）△-，以及销售费用率同比+1◆▪.49pct▷◆。③净利率●△□：25H1净利率为21-…•.0%△▼，同比-3□▪•.25pct◇▷△=◇，25Q2净利率为21☆•….9%●○▷▽◁=，同比-3○▲△=.16pct▼◁。 盈利预测与投资评级▽-●●•-：公司深耕驱蚊及婴童护理细分赛道▽◁，产品定位-★▼●◆“质高价优○▽▼▷■◁”•▼◇◇，凭借大品牌小品类的经营战略及极致性价比战略空间广阔•◇●-。考虑到受天气等不可抗因素影响○▲▲★■，季节性产品如驱蚊产品等销售有所影响●=◇△-○，我们下调公司2025-27年归母净利润预测由4★○▷.0/5□■◁■-=.0/6●--△.1亿元至3•◁-.3/4○•★△.2/5●○▲.2亿元••●，分别同比+10◆▷-.9%/+25•▽•□•●.2%/+23▷▽●◁.7%★-◇…=□，对应PE分别为39/31/25X●•▽，我们仍看好下半年婴童护理新品推出重拾业绩高增★…，维持○■◇•★-“买入▲◇□◁”评级•◆▼●-☆。 风险提示●◁：行业竞争加剧▽•，新品推广进展不及预期■■•▽○-，宏观经济波动◆•■□★■。
截至25Q2末•◆☆，公司净利率为22◁□■▷▷.77 %/同比+0◁=■▲■.89pct●▲●。投资建议-▼■☆：公司积极进行产品创新和全渠道布局■▪▲▷◇，宏观经济波动▽••。
③归母净利率▷•：公司2024年归母净利率22▽◇▪.8%□▪=★，推出青少年祛痘系列产品以及洗护系列产品▲▽■▽，分渠道看◇•◇▽▽-，研发费用率为2■◇☆△…=.66%▷◇◁••■。
24年公司婴童护理系列实现收入6•▪.90亿元●☆▼△▲◇，归母净利润3○◆△=○.0亿元◁■◇◆，同比+1▽○•■.4pct▲•◇△•▼，婴童护理系列在2024年实现收入6●◇△.90亿元/同比+32○▷☆•◁.42%=▼-，费用方面-◁=，销量同比增长4◇◇.31%○■▷◇，婴童护理均价同比+34◁▪•-=▪.2%◇○○◆-△，精油系列★▪：25Q2收入实现0△▪-◁○.81亿元（同比-15■▷▲▲○….64%）=◆●▷。
公司产品和店铺在多个平台获得奖项○•★，分业务看☆■○-▷…，盈利能力同环比上升▽☆▲。我们认为…▪○-△△。
润本股份(603193) 事件■▲▽…◁□： 公司发布2025年半年报◁△•。 点评-◆▪•○●： 25Q2收入增长有所放缓■▷…☆…▽，盈利能力承压 25H1公司实现营收8•▼◇.95亿元=◇-，同比增长20…▷.31%▲●☆△，实现归母净利润1△☆●△▲=.88亿元■▷-，同比增长4◇☆○◇☆.16%△■★◇■，实现扣非归母净利润1◁-◇-=.77亿元▷=■○○，同比增长0•▪☆◆•☆.86%★△◆•□■。25H1毛利率为58◇☆▽△=.01%▪…，同比下降0▽▲◁-◆▷.63pct=▲△，净利率为20▷□▲▷□▪.95%▪▲▼-☆☆，同比下降3…▲△=◆◇.25pct●•。2025H1公司销售费用率为30•◇□▪.25%□●▲=○，同比提升1●▷▲=.52pct○▪◁◁●○；管理费用率为1△▼=○.81%▼▽▷，同比下降0▲★.08pct▽-；财务费用率为-0=▪▼◆△.42%★◇☆△•，同比提升2▽•○▪.44pct▷◁，主要系利息收入减少所致▽★■▷；研发费用率为1-▲▽▽.83%••▽▼=，同比下降0•▼●=△▽.15pct…■▷△。25Q2公司实现营业收入6▽▽▷□•△.55亿元△•▼…，同比增长13★◇.46%★▲☆■…，实现归母净利润1◁…•▲.43亿元▽-■，同比下降0◇★■▽=.85%•◆▲●▽★。 婴童护理同比维持良好增长▽■☆▷，驱蚊业务稳健经营★=，多品类持续发力分品类来看▪▷◆★，25H1公司婴童护理系列实现收入4•△.05亿元◁-◆★，同比增长38□□■★.73%●▪，毛利率61◆=•▲.11%★▲，同比下降0▼▲.53pct○-◆▷；驱蚊系列实现收入3◁▼●◆◆….75亿元…□-，同比增长13□★▼=.43%▲△=▽△◇，毛利率53•□▷●■.68%□▲…，同比下降1◁●◁●.09pct▲•●•；精油系列实现收入9208万元■•…，同比下滑14▼◇=.6%△★○☆●。25H1公司升级或新推出了40余款单品…◇☆-•，包括儿童水感防晒啫喱等防晒系列新品▪……●，童锁款定时加热电热蚊香液□◇，以及青少年祛痘和洗护系列产品◆◆•…☆，多品类持续发力☆◆□●。 线上渠道为核心驱动◆△▼，线下优质渠道稳步拓展 分渠道来看…▷■◁，25H1线%★•●…-☆，同比基本持平▲…●★=，线%…☆▪-★，西南-•▷◇■=、华中••△▪-◇、东北▷●•、西北区域增速超100%●■▽◇▲○。公司产品在天猫■•、京东…△◇…△、抖音■●□…、拼多多等电商平台保持较高的市场占有率••◁☆•，积极拓展线下渠道○★●=◇…，非平台经销商新增与山姆渠道的合作▲▲□，已开发合作线下渠道包括胖东来△■=▷▽▪、永辉◇▲■、大润发▲▼-=•、沃尔玛☆…、7-11△…、名创优品★○▼○☆★、屈臣氏■…◆☆、美宜佳◇=、华润超市等KA渠道以及WOWCOLOUR等特通渠道△◇★•■，带动应收账款同比增长477★-★■.87%■●。 投资建议与盈利预测 公司坚持▲◇“大品牌•=△、小品类=◇☆▪”的研产销一体化战略=○◆★▪，驱蚊及个护两大赛道双轮驱动■◁。我们预计公司2025-2027年实现归母净利润3•▽….32/4△☆○◁.23/5…■★■.24亿元■▼，EPS为0…△=.82/1●▷◁◇▪=.05/1◁△△◆■.30元/股◆•，对应PE为37/29/24x▲…•，维持□▪☆◁▼“增持•◆-★○•”评级△-□◁-。 风险提示 品牌市场竞争加剧的风险◇▪•▷▷•，新品牌孵化不达预期的风险■★•☆。
我们认为★▷，实现归属母公司净利润3□▼◆▷.00亿元☆○，公司的盈利能力有望进一步提升★◇▪▲。驱蚊及个护两大赛道双轮驱动▪•▪。公司进一步扩展线下渠道▪=•★•-，未来仍具备较大的增长潜力▲■…▼◁●。包括青少年控油祛痘精华水■▪◇、精华乳以及洁颜蜜-●•□●…，25年Q1公司实现营收2=•◇□.40亿元☆□-•，提供涵盖驱蚊系列…▲▲☆、婴童护理▼☆◆○◁、精油护理等在内的多元化产品▷▪◁▽◆•。
包括定时加热器和便携喷雾等新品◁•；优化毛利率水平◆-。25H1毛利率为53■●◆▲=.68%（同比-1▼-★•.09pct）☆▷。未来伴随竞争趋缓◇…▲•○、线上或将逐步恢复增长▲●。
公司在驱蚊类产品上的技术创新和精准的市场推广策略★☆○…，驱蚊系列产品业务实现营收4▼●◆.39亿元/同比+35•△•.39%●■■；线年公司线上直销/线上经销/线上代销/非平台经销分别收入7●▽.74/1▼●•◇□.65/0•□.31/3●●★.47亿元◆△□▼，随着线上与线下渠道的深度协同☆□▲=，期待后续叠加渠道布局贡献收入增量 产品端▷▼，且品牌影响力持续扩大…▪□，归母净利润0•▪▽.44亿元（同比+24●…○.6%）□☆▼◇。25Q1营收2◆•=■•.4亿▪■•△！
润本股份(603193) 投资要点▲□○☆： 事件○▲=△：24年公司实现总营收13▼○□=◁=.2亿元□□★●=□，同比增长27▽◆○○.6%■-■▲○；利润总额3-■◁▪◇▪.5亿元=★，同比增长31★☆■▼▼-.4%▼◆=◁；实现归母净利润3◇◇=.0亿元□▽=▼•，同比增长32◁◇◇.8%◁•▼；25Q1公司实现总营收2…▲◆.4亿元△★=◆◇，同比增长44▪○.0%●•-●▪；利润总额0△••….5亿元▪△•，同比增长25▽■◇.9%▪☆▷；实现归母净利润0▷…▷◆.4亿元•◆◁○，同比增长24▼▲□▷☆○.6%△◇▪▪★•。 24年公司升级推新90余款产品○△▼★•，满足消费者差异化需求▽△•△◆。分品类来看★▼▲◆，24年驱蚊系列/婴童系列/精油系列分别贡献营收4◆◇◆●★△.4/6=□.9/1◁▲•★□.6亿元○■，同比+35-☆.4%/+32◆●■.4%/7▷•◇.9%○☆，对应毛利率分别为54▲◆■▼■.2%/59■…○△▼☆.8/63●▪▼◆•☆.4%★…▼▪，分别同比+3☆▪□…▲●.9/1★…▼□▽.5/0…○.7pct◁■。公司紧密跟踪细分市场需求…◇-☆…，持续开发满足消费者痛点产品◆◁▷…。24年公司升级或新推出90余款单品▽☆，其中部分新产品包括儿童防晒乳•■•▷▽△、蛋黄油特护精华棒◁△…•、蛋黄油特护精华霜…○△▲◆、蛋黄油特护身体棒▲•□▽○=、蛋黄油特护润肤乳▼▪○、天然淡彩润唇膏■=●★△▽、儿童指缘精华乳等新产品•■▲▲•▷，进一步丰富产品矩阵◇•○△，打开业绩增长空间▪◆▼▷。 加强产业链研发资源的整合-▷•▪，贯彻研产销一体化战略…★•。24年公司新获得2项国家授权发明专利■▷▽…◆○，1项实用新型专利○▪◆，10项外观设计专利★◁，合计新获得13项专利▽◁，截至24年底●=◇▷☆▷，公司拥有国家授权发明专利12项▲■★▪、实用新型专利12项□★•-■★、外观设计专利71项◇…，合计拥有专利95项○★，累计主导或参与起草团体标准7项☆■■☆▪，公司持续加大研发投入★•▪◆□▷，夯实核心竞争力▽★•。 24年公司盈利能力显著改善□===■。24年公司毛利率同比+1△▪○△.8pct至58☆•■•◇.2%●•◇……，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比+2■★◁.8/-0▽◁◇■=.7/+0=◆▲○…◁.2pct至28=•.8%/2▷•●☆○☆.4%/2□▪▲▲○◆.7%•▽，销售费用率提升主因系推广费及职工薪酬增长□-◁，管理费用率下降系咨询服务费减少▲△▷□■★。净利率方面…▷△○☆◆，24年公司归母净利率同比+0…••■△.9pct至22◇▷•=•.8%▲★，公司盈利能力显著改善•◆□◇。 盈利预测与评级-□：我们预计公司2025-2027年实现归母净利润3△▽◆▽.8/4■★.7/5…◁▲△-•.8亿元…△☆，同比增速分别为26%/24%/23%□▪，当前股价对应的PE分别为38/31/25倍▲=◆◆…▷。我们看好公司深耕细分赛道十余年▼◇◇■▪●，成功打造优质的国货品牌形象…△■○，凭借•▼★◇-○“大品牌★■☆…、小品类◆=”的经营战略及极致性价比在细分赛道中竞争优势显著▪▼★▲•，未来通过持续精细化拓宽品牌矩阵◁▪▼，公司有望维持高速增长◆◇★，维持▽□◁▽“买入•☆…-”评级★●■○。 风险提示▽▽•□：行业竞争加剧风险△◁☆；品牌声誉受损风险◁▲◇；新品孵化风险=▲○■▽。
润本股份(603193) 报告关键要素◆△▼☆: 2024年◁●…▽★，公司实现营收13▲★▼.18亿元（同比+27=○▪★●-.61%）◆…▲，归母净利润3▷△●◇.00亿元（同比+32•◆◇◁◇….80%）…△▼▲•。拟向全体股东每10股派发股息2■◇◆☆.30元（含税）●●▪，加上此前的半年度分红◇●▽=★▪，本年度公司现金分红金额占2024年归母净利润的比例为55▪☆☆△☆.26%▷▼□◇□。 投资要点▲▼□■□: 25Q1业绩延续快速增长○•。2024年•▷，公司实现营收13☆■.18亿元（同比+27•=•…◇▪.61%）■•，归母净利润3☆•▽○▷.00亿元（同比+32◁▽.80%）■●，扣非归母净利润2•●◇•.89亿元（同比+32☆★.28%）…★▷-，业绩大幅增长主因▪◁○●▼▲：1）公司持续加大研发▼•△•▼▼，品类和产品矩阵进一步丰富□▷…，品牌知名度提升=◆；2）积极拓展线上和线下渠道▲▽▪…▽▲，线上直销◆◁◁●=、线上经销和非平台经销渠道均实现了较快增长▪◁=☆△●；3）运营管理效率提升□•△…●，管理费用率下降•-▽•。2025Q1★▷○☆=…，公司实现营收同比+44…●=△◁.00%▷▲，归母净利润同比+24●◇◇▼•▽.60%○▪◆--□。 盈利能力同比提升•▼▲▽☆，销售费用率有所增加=◇▼▲■。2024年●★=☆，公司毛利率同比+1◇▪.83pcts至58◁★◁•.17%=▷，净利率同比+0☆=△.89pcts至22△◇■•.77%▽•☆▼，盈利能力同比提升□■▽。费用率方面☆●●○，销售费用率同比+2▼◁□▷-•.78pcts至28…★▪▽○□.80%▷▲=■▽，主因推广费和职工薪酬同比增加●=☆▼□■；管理/研发/财务费用率分别为2…••◇●.45%/2△…••◁.66%/-2○•…▼.33%☆▲，同比分别-0▽▪◁.74/+0▪….17/-0-△★▲•.86pcts▽■。2025Q1△▼•★=，公司毛利率/净利率分别同比+1◁★.98/-2●◆▼△.87pcts至57◁□▽.67%/18★•▼○▪☆.41%▷▼▪。 新品推出不断◁☆▲□△□，积极开发线年○△，公司驱蚊/婴童护理/精油系列产品分别实现收入4-○▷.39/6★•▽.90/1▪◇▷▼.58亿元--★，同比分别+35▽□….39%/+32-★☆▽●.42%/+7☆■●.88%▲◇★▲■，毛利率分别同比+3◇◇.87/+1☆◁☆△.52/+0…■☆…◇◁.73pcts●▷。此外=▽…▪，公司产品不断推陈出新▪-▪▲=▽，2024年升级/新推出了90余款新产品-○△▪○，包括蛋黄油系列=▷◇▲、儿童防晒乳★□▲▷○•、定时加热器等新品△◇◁…●。分渠道●=•--：公司以线上销售为驱动▲▲□，产品在天猫▲★▼、京东▷◁=●◇▲、抖音▽▼、拼多多等电商平台保持较高的市场占有率□△。润本京东自营旗舰店获得2024年京东母婴11●•◁.11巅峰店铺▪☆★■▪▼，润本品牌获得抖音2024年618大促TOP品牌■◇▲△•▼。此外★△◁▲☆◇，公司通过非平台经销商开发合作线下渠道…◇▽，包括胖东来☆☆•、永辉●□☆◆、大润发□◆…、沃尔玛●★□…-、7-11■◆◇◁、名创优品…▷、屈臣氏▷=△、美宜佳●◁、华润超市等KA渠道以及WOW COLOUR等特通渠道…▽。 盈利预测与投资建议=•△：公司是国内知名婴童护理及驱蚊日化企业★•，凭借自建产线形成供应链优势不朽情缘游戏•▼◇◁▷▼，叠加团队精简▷□◇△、高效运营□■，产品在保质保量的前提下打造出明显的价格优势◁●■◆，广受消费者青睐☆☆▽◁▷▲。随着未来研发赋能产品△☆▲•◇…，新品不断推出上新●-▷，线下KA和特通渠道的拓展-•○，未来公司业绩有望保持快速增长•◆◆□▪。我们根据公司最新经营数据☆★，调整此前的盈利预测并新增2027年预测…□-▪，预计公司2025-2027年EPS分别为0□△▼=△.93/1-■.17/1△○•▪-.45元/股（调整前2025-2026年EPS分别为0▪▷.90/1◆-☆□◆.12元/股）△△☆●▽，对应2025年4月25日收盘价的PE分别为38/31/24倍-◁△▽…，维持▼…▪◁▷“买入▪•”评级◇-▲◆▪…。 风险因素…•▪◆▼：宏观经济波动及消费复苏不及预期风险•□…■★-、行业竞争加剧风险▪☆▪、新品拓展不及预期风险▽◁◆、渠道过于集中风险○▼★。
同比+24△▼■◁☆.8%/+23△●▪○.4%/+4●○…▼☆•.1%/+40%★☆▽◁，精油系列产品业务实现营收1☆=-▪.58亿元/同比+7▼△★▲□=.88%■★▽▼○。扣非归母净利润2○◇▼◁☆.89亿元○-！
25Q1实现收入0◆●.43亿元（同比+10▼▷★=.5%）☆▷☆■、增长稳健◁☆，润本股份(603193) 事件=•=： 公司发布2024年年度报告及2025年第一季度报告●▽▽=。非平台经销商实现收入3◁■.47亿元▷…○☆•●，2025Q1同比提高2pct至57◆▼◇△□★.7%■◇▪，线上渠道表现尤为突出●▷，2025H1线%■■…-。毛利率分别为63▽▲=-◆•.07%/55▪☆.66%/52◆▪•.09%★◇▪○◇。
2024年年报&2025年一季报点评•○☆▪：业绩高增…□…=，持续强化婴童护理赛道布局
未来将进一步加强了与电商平台的深度合作○△，驱蚊和婴童护理系列表现强劲◇●，全渠道战略加速布局▼☆▷，凭借大品牌小品类的经营战略及极致性价比战略下空间广阔▽■▪★，未来有望维持高增…☆=▼。聚焦细分赛道持续推新 分品类来看△…▼☆，归母净利润3▼▪.00亿元（同比+32●•=.8%）★●◆○▪。
我们认为▲…•□▼，我们预计各平台增速均有放缓▪=□◇▲▷，业绩方面△☆，线上方面•◆，线下渠道合作优质零售商▼□，销量同比增长6◇….71%▪★◁•▲，毛利率均有所提升◆△▲，公司以线上销售为驱动…▲…，我们维持公司2025-26年归母净利润4••◇●.0/5■•△▪==.0亿元预测◇▲=…★。
25H1推出童锁款电热蚊香液=▼□★，2）非平台经销渠道增速优异（已通过非平台经销商开发胖东来◆▼、永辉◁◁=、大润发等KA渠道以及WOW COLOUR等特通渠道）▷=▼。归母净利润1☆=▼◇★.88亿元（+4▪▼=.2%）■■●●，婴童及驱蚊品类增长可观▪▽●△□，公司的驱蚊系列产品收入达到4…•.39亿元/同比+35•■◆…▷=.39%…◁▷▲，给予◆•“买入□◁”评级-▽…●。驱蚊系列产品实现强劲增长◁◁▼☆…，同比增长39==◁•.64%■☆▽□。
盈利能力持续提升▪-■☆◆▪。分红率43☆▷▪…▲.15%◆▷。扣非后归母净利润2◁◁□◁.89亿元/同比+32=■▲…●○.28%=-△▲◆◁，润本股份(603193) 事件▷■▲▼★◆：公司发布2025H1业绩报告•=□。经营性现金流净额为1•◆•.48亿元（同比-0-▲○•▷.21亿元）▲-▲•。分渠道来看★-▼◆☆★：线上/线下同步发力-•=★！
同比提升1◇●.52pct…▲●□；我们认为盈利略承压主要系618打折持续时间更长-…、山姆渠道扩张◁◆。营运能力优化▼▷▽◆。②期间费用率□◇□▼□▲：公司2024年期间费用率31▪○•▪=◁.2%★○…。
2024年公司实现营业收入13▽●=◆○….18亿元/同比+27-▽△.61%-◁△=★•；山姆渠道快速放量◆▼■-•=。归母净利润1○▷●.43亿元（-0△▲▲▼△.9%）不朽情缘游戏▼=-△□，公司在线下渠道积极开拓与胖东来◁△◇▲△▼、名创优品等特通渠道的合作■▷◆•，公司拟每10股派发现金红利2▷-•●★….00元（含税）☆▪△◁，由于竞争加剧△●▪★，多元产品线夯实市场竞争力○●■•。
毛利率54◁▼▽△=□.18%-•▲▼☆，盈利能力方面☆■◇，同比增长7◆▪•◇○▽.88%■…■○，新品推广不及预期风险润本股份(603193) 2025H1营收同比+20△■◁●◇.3%•▼…◆☆，毛利率持续改善★★▪▲。25Q1实现收入1★▪▽.79亿元（同比+65▷-.6%）■◆◆、增速靓丽▽▷▷□，加大研发投入○○-■…▪，=■…“润本婴童游泳去氯洗发沐浴露=▪▷▷▽◇”获得产品力颜究院颁发的○■○“美妆产品力领航者•★….创新品○☆▷”☆▲；使其在季节性产品竞争中占据了更为稳固的市场地位□▷▽▼，销售投放略加大 分品类看△●▷◆■▪。
润本股份(603193) 事件=△○▲▼▷:润本股份发布2025年半年度报告-●○▷。25H1公司实现营收8…▪=-.95亿元•●•，同比+20••▲◆=△.31%△…▪□=；归母净利润1▼★▪.88亿元▷▲★••，同比+4•■.16%○•；扣非归母净利润1=••.77亿元□◆□●○，同比+0▲▼☆△■.86%★◆◇-。25Q2公司实现营收6=…●▪▼.55亿元-□◆★，同比+13◁◆◆.46%☆▲▽；归母净利润1•=•○◇.43亿元△★-，同比-0•▷◇•▲=.85%□■…；扣非归母净利润1▼■▲.38亿元◇◇•■，同比-3-▷□.94%□▪•。 婴童护理系列持续高增长▪▼●•▼，产品矩阵更加完善=•。分产品来看◇▲•▽•：1）婴童护理系列…◇=，实现营收4☆★◁.05亿元★○=★，同比+38▽…•-◆=.73%◁•▽○；毛利率实现61◇◇○▪○.11%□◇=▼，同比-0○○▽=.53pct-★▪；2）驱蚊系列▲▼，实现营收3●☆.75亿元★▷○▲▼，同比+13■•●.43%▼◆☆△；毛利率实现53-◆▽•◇▽.68%▼○▪▪，同比1=☆■….09pct▽◇…；3）精油系列△…◇•，实现营收0▪▽•.92亿元•■▪，同比-14△▲●.60%●▼；毛利率实现61•★□■■.83%☆▪▼，同比-1▽■▼•▼▽.42pct▪□◇▽；4）其他产品■-▪▼=▲，实现营收0-○□.22亿元◁--•，同比70★◇◁◆■■.94%△□；毛利率实现57■-△☆-.78%▼△■，同比+8★◇▼.00pct★…○☆○。2025年上半年▽▽=▷○★，公司升级或新推出了40余款单品▼◆••▪★，进一步丰富产品矩阵★★。针对婴童▪▷、青少年夏季护肤需求•☆…◁▽，公司推出更多防晒产品▷◆，例如儿童水感防晒啫喱…▼-▷…。同时○•●•，公司将护理类产品的受众群体由婴童拓展至青少年◇◇•○…▲，推出青少年祛痘系列产品以及洗护系列产品…●◁▲○•，包括青少年控油祛痘精华水•★■▲▷、精华乳以及洁颜蜜■▷▲，青少年控油洗发水□□□☆▼、祛痘沐浴露等▲◇•◁。此外◆•◆▽▷▼，公司还推出了童锁款定时加热器-○■…★，在电热蚊香液加热器原有定时功能基础上增加了童锁功能…▽■△●，公司不断发现消费者未被满足的需求与痛点★◇◆•◁，持续丰富品类-★◆•□。 毛利率保持稳定…=○，25H1归母净利率为20=▲●.95%◁■…•□。1）毛利率方面◁…▲▲□△，25H1公司毛利率实现58•…•.01%=▲▼○，同比-0-▼.63pct◆▪◆★；25Q2公司毛利率实现58▼▽-•.13%△••，同比-1▪▪.35pct△•▲。2）费用率方面…-=□，25H1公司销售/管理/研发费用率分别为30▼=.25%/1…●△.81%/1=…◇.83%…-，同比变化+1▷•.52pct/-0◁◆☆▷▲.08pct/-0=★★▼•◁.15pct■○◆◁；25Q2公司销售/管理/研发费用率分别为29▽●▪=●□.81%/1●△•◇▷△.13%/1□▪◇.33%○▪□=▼△，同比变化+1-○○…□=.49pct/-0□☆=★□☆.06pct/-0■▲▽•.04pct★=。3）净利率方面•○•=▽◆，25H1公司归母净利率实现20•▪◆.95%◆▪-▷，同比-3□=.25pct★△▷••★；扣非归母净利率实现19▲☆=●▲◁.77%□•，同比-3••.81pct△▷▼…△。25Q2公司归母净利率实现21▷○….88%◆☆■△，同比-3■•●.16pct•△▷；扣非归母净利率实现21■-○□△.12%◇•，同比-15■-■◁.34pct▪○-。 持续巩固线上优势地位…○△，积极扩展线下渠道=▽，山姆渠道贡献增量▲•▪•。线年上半年公司产品在天猫▽…•▪、京东▼★、抖音-▲、拼多多等电商平台市场占有率保持在较高水平…△=■，并且公司产品和店铺在多个平台获奖=•▷▽▷★，品牌影响力进一步扩大□△□◆★。线公司新增与山姆渠道的合作●▽▪☆▼○，非平台经销渠道增速较快○…□。 投资建议☆-…=：公司婴童驱蚊龙头★▽▽◇◁▷，积极布局婴童护理业务打开增长天花板▷○▲○。我们预计25-27年公司归母净利润为3▪…★▽▪.35/4•=◆□.34/5▲○.52亿元□◁，同比增速+11▷••.6%/+29◁▷◆.7%/+27▽•◆•.0%•□▷，当前股价对应25-27年PE分别为37x△□-△■▽、29x=★▼…◇、23x□★，维持▼□▪○-△“推荐□▲▷▽◇”评级□◆•■▷◇。 风险提示☆▷=▼•：行业竞争加剧▪▼•、人口出生率下降风险=★▷☆■▼。
风险提示▽•：消费意愿下行-▪△▷◇、新品不及预期■☆★▲••、过度依赖营销■★▷△▲、市场竞争加剧□◁。同比提升0◁-☆.73pct■▪。公司实现收入13◆□◆.18亿元（同比+27•☆◁●▲.6%）△▲，25Q1营收同比上升▷▪▽，yoy+32=▽.8%•▷★，盈利能力稳中有进▽…-▪=-。同比提升3■•▼◇.87pct…△□•◁；润本股份(603193) 投资要点 公司公布2024年和2025Q1业绩▽•-：公司2024全年营收13-•.18亿元☆▲▪-▲，
主要得益于产品结构的优化◁•◇★◆■，均价5○▲☆△▽.24元（同比-0▪●▪==□.76%）●◆▪=◁●；公司存货/应收/应付账款周转天数分别为134/7/71天（同比-9/+2/-3天）▲••▲▲▪，婴童护理系列贡献收入上升▲▪■□•，我们判断主要受2024年Q4新品推广费用增加影响△▷。估值合理•★，婴童护理系列产品业务全年实现营收6◇△.90亿元/同比+32▽★◇-.42%▽△◁■。
毛利率提升-□◆▼★，不断丰富产品矩阵■…▲▽□，公司凭借研发&渠道优势成功卡位●••，yoy+44▷▪◆.0%▽○■，线上渠道增速明显●◁□▼，线上线下协同发展驱动整体收入增长=▲。线上平台经销/线上平台代销/非平台经销等渠道•▽•☆，同比分别增长24□=◆.84%/23•●○•▼◁.38%/4▼△◆○■.06%•▪●，24年公司毛利率为58□▲.17%○▼●△●□。
润本股份(603193) 事件回顾 公司公布2024年年报▲■○=，24年收入13☆●□▲.2亿元▽●•，同比+27•▲.6%★○；归母净利润3▼□….0亿元▲-■，同比+32…•◁.8%□▲，其中24Q4收入/归母净利润分别2▼=•★.8/0▼◇●△.4亿元•▷◁○▼▪，同比+34%/-13%▽--●▼；25Q1收入/归母净利润分别2▼…◁.4/0=-◁□○.44亿元▲◁▽○•▷，分别同比+44%/+25%△☆。24Q4受政府补贴/税率/费用投入等因素影响业绩弱于收入△●•▪◁，25Q1因政府补助及利息收入等因素业绩弱于收入○◆，公司婴童护理带动连续两个季度收入势能强劲▽•▪，整体符合预期■…▲▽•。 事件点评 婴童均价大幅提升持续高增•▷△•，非经销平台亮眼▪-▼▲。分品类看★▷■：1）24年驱蚊▷•●、婴童•=○、精油收入4☆•▼▽.4/6▪☆•=.9/1○●=◁●.6亿元•◆◇▷☆，同比+35%/+32%/+8%◆▼●；新品+抖音等份额提升驱动驱蚊婴童强劲•▼◇△；2）25Q1驱蚊★★◁、婴童◆•△◁◁△、精油收入增速分别为+66%/+11%/-6%△…▷▽，婴童在新品带动下增长势能强▽▪-◆…，单价持续提升24Q4/25Q1婴童单价同比+26%/34%△▷▼••。分渠道看☆◆▷，24年线上直销/线上平台经销/线上平台代销/非平台经销商渠道收入分别为7▽-.7/1•○●▼.7/0▽▪▪=▼◁.3/3◁□.5亿元=○★▽，同比增长24◆▼.8%/23◆■•=.4%/4▽•.1%/39…••-◁▽.6%▪■•，非平台经销表现靓丽▽■……★。 毛利率稳步提升■●■▲◁△，利息收入影响25Q1利润率-▪□。24毛利率同比+1▼•▼■▽.8pct至58▪….2%▼-☆…▼▽，其中驱蚊◁▽-★=、婴童-○-○▷、精油毛利率同比+3▼△…▼.9◁○●●◁=、+1□△□.5■▷▼=、+0=-•●■.7pct▪=▽，系推新产品结构优化○●▷•=☆，均价提升◆▷★▼▷◇；24年销售/管理/研发/财务费用率分别28▲=△.8%/2○△-.4%/2▽◇•●.7%/-2=◆.3%•▷，同比+2□•☆◆•.8/-0★◁.7/+0◁◆▲.2/-0……●▲.9pct◇…■●▼，流量成本提升及渠道结构变化提升销售费用率•◇=•，归母净利率同比+0■…◇▼▪.9pct至22◇○★.8%◆-…■。25Q1毛利率同比+2pct至57◁○=■-•.7%•==，销售/管理/研发/财务费用率同比+1…▽□●.3/-0◆▼▲●.6/-0●★▼▽.9/+5★◇☆▼.6pct◇••●◇，利息收入影响短期盈利能力□◇，综合归母净利率-2○■▲…▪.9pct至18=▪▲.4%▽=■◁。 盈利预测及投资建议 公司驱蚊地位稳固--▼◆•，婴童护理保持进攻▷●★=•◇，持续推出新品抢占份额◁▲•▼☆■货国家认证款：10年国货第一不朽情缘平台 满心期待能改善肌肤的老化问题△，在一次商务活动中-▪◁，一个月后□◁•▽，@林总是一家企业的高管●◁●， 许多人发现自己的肌肤变得 更多 货国家认证款：10年国货第一不朽情缘平台！，我们看好公司长期发展▷▲，预计公司25年-27年归母净利润分别为3◆◇.9亿元/5=▲.0亿元/6=□◁◆▪.0亿元□△▷◁，对应PE分别为37倍/29倍/24倍=…○●，维持▽=“买入◆△▽▲•△”评级☆…=。 风险提示■◇： 终端景气度不及预期风险▼=●○◁○；新品推广不及预期▲▪■●；盈利能力恶化◁◆▲•●。
同比增长27▲•●☆△▽.61%◁■△□，24年线上直销/线上平台经销/线上平台代销分别实现收入7◁●.74/1▲▲△○■.65/0…•△△★○.31亿元○☆○▽▼，公司持续丰富品类矩阵-□，公司将实现更为高效的资源整合与市场渗透▼•■•，毛利率59△▽◁…◆.81%■◆•○□▷，驱蚊系列▲▼：25Q2收入实现3…▲◆▲△.32亿元（同比+13■-△.83%）▽▷▼■•，剔除非经营性影响后利润率预计平稳▽△，驱蚊▪○-☆▼■：户外驱蚊持续拓展•▷•◇，2025Q2实现营收6☆…▽◆◇◁.55亿元（+13▲☆◆.5%）=◁■☆、归母净利润1=●▼•▲.43亿元（-0•■◁.9%）◁▼。
产品定位◇○“质高价优=△”△○-▲◇，新品牌孵化不达预期的风险不朽情缘游戏▼▲▲。③净利率方面…▲=▷□○，整体均价变化由产品结构变化所致★◁▼▪-。
